贵州茅台(600519)

【事项】

2018 年 1 月 31 日， 贵州茅台发布业绩预增公告，本公司 2017 年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比预计增加 97 亿元左右，同比增加 58%左右，预计 2017 年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比增加 96 亿元左右，同比增加 57%左右。本期业绩预增的主要原因是 2017 年度本公司产品销量同比上年度增长。

【评论】

公司2017年预增基本符合预期。 贵州茅台2017年度归母净利润预增约97亿元，同比增加58%，归母扣非净利润预增约96亿元，同比增加57%。 公司归母净利润增速基本符合我们及市场的一致预期。 公司四季度归母净利润约为6435百万元，同比增长约51.3%， 环比下滑约26.3%。 茅台公司对出货量把控较为严格，三季度加大发货量后，四季度控制发货量亦在预料之中。

节前投放量预计达全年25%。 一二月为白酒行业传统消费旺季，高端及次高端白酒供不应求，飞天茅台更是一瓶难求。 对此， 茅台集团宣布，春节之前贵州茅台计划投放不少于7000吨茅台酒、 6000吨系列酒，确保投放量分别达全年计划的25%、 20%以上， 希望尽最大努力来满足市场的需求。

批价持续上行，公司重拳抑价。 今年年初， 茅台公司适时对公司价格体系进行调整，整体提价18%左右，其中出厂价涨至969元，为近五年来首次提高出厂价， 而零售建议价亦提高至1499元。 提价后，茅台一批价更是上升至1600元以上，部分地区终端价上涨至1700元以上， 而大约有九成的茅台酒经由经销商销售。 面对茅台酒价格的进一步上涨， 贵州茅台一方面要求经销商必须坚决执行官方零售价1499元， 另一方面要求经销商在茅台云商上的出货量由此前的30%提升至40%，用以平抑价格，抑制市场上囤酒、炒酒的风气。

公司规划有望稳健开展。 茅台酒工艺复杂， 产量短期难有大幅提升， 我们测算茅台酒产量未来两年将有所波动， 茅台酒需求远大于供给的现状短期亦难以改变。 据贵州茅台董事长表示， 未来，贵州茅台一方面加大44度茅台酒的开发工作， 并将18年的新增产能大部分用于海外市场及电商平台， 另一方面在2018年启动35.59亿技改工程，并且争取在2023年达到5.6万吨茅台酒和8万吨系列酒的生产能力， 相对于18年2.8万吨茅台酒的计划出货量， 提升幅度较大。

基于以上判断， 我们预计公司2017、 2018、 2019年营业收入分别605.35、790.05、 935.10亿元，归母净利润分别为264.96、 351.74、 415.45亿元，对应EPS分别为21.09、 28.00、 33.07元，对应PE分别为31.49、 23.72、 20.08倍，维持“增持”评级。

【 风险提示】

国家政策风险；

灾害及安全事故。