劲嘉股份(002191)

公司公告 17 年度业绩预告，基本符合预期。 公司 2017 年实现收入 29.45 亿元，同比增长 6.1%，归母净利润 5.77 亿元，同比增长 1.0%； 扣非净利润 5.53 亿元，同比增长 25.8%。 其中公司 17Q4 单季实现收入 8.45 亿元，同比增长 8.2%，归母净利润 1.42 亿元，同比增长 9.2%。

下游卷烟行业复苏，去库存进展顺利。 根据全国烟草工作会议数据， 2017 年度全国卷烟销量稳定增长，完成销量 4737.8 万箱，同比增长 0.8%，实现“销大于产”95.2 万箱。相较于 2016 年-5.6%的低迷态势，目前卷烟行业已逐渐复苏回暖。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。 工商库存同比下降 59.9万箱， 社会库存同比下降 78.0 万箱，显示行业消化库存进展顺利。

公司具备龙头优势+优化产品结构，烟标主业稳步增长。 公司积极围绕客户需求调结构、稳增长，利用在行业深厚综合优势和龙头品牌效应开拓市场。 1）报表口径还原后，收入稳健增长： 公司报表口径收入增速一般，主要因重庆宏声和重庆宏劲由控股子公司变为联营企业；考虑报表口径调整，即在与 16 年合并报表同口径（合并重庆宏声及重庆宏劲）情形下， 我们估计公司烟标产品收入和销量增长在 15%-20%之间。 中长期来看，烟草市场向重点品牌集中与龙头加速整合提升行业集中度，劲嘉作为烟包龙头有望持续受益。 2）细支烟销量猛增： 公司把握重点品牌卷烟及细支烟的迅猛增长势头，强化细支烟标产品研发和销售，实现烟标销量稳健增长，其中细支烟销量同比增长高达 62.0%。

大力推进产品产业升级， 智能包装厚积薄发， 精品包装扬帆起航。 17 年公司彩盒产品收入同比增长 42.7%， 其中， 卷烟精品礼盒收入预计大幅增长，酒盒与 3C产品基本稳定。 公司在原有烟标领域优势基础上，凭借积累的设计、生产管理优势，大力推进产品转型升级，向其他细分包装领域及智能化领域进一步拓展，形成“中华（金中支）”等精品彩盒包装逐步开拓和 VIVO 等电子包装稳步发展的双重利好格局。目前公司拥有深圳、重庆两大基地，深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产， 后续随着产能进一步释放，有望增厚业绩。

与茅台技开司战略合作，拓展酒类和社零包装业务。 此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议，并作价 3.76 亿元收购飞天茅台独家供应商“申仁包装”34.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩” 28%股权，借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展，自有白酒品牌发展快速；劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权，体现竞争实力，高端酒包业务有望得到快速发展，是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。

3 年期定增顺利完成，战略合作布局全球大包装及大健康产业，积极推进公司第二主业。 募投资金将用于 RFID 智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目，将在大包装领域施展拳脚，扩大产品类别，培育新利润增长点；公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投，一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。

烟草主业伴随行业复苏稳健增长，复星入驻董事会，大包装与大健康双主业发展稳健推进。与茅台技开司战略合作，标杆效应带动大包装快速外延。 公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利， 3C 包装进入中试阶段，量产在即，酒包获茅台集团优先供应权，横向发展即将放量；纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，设计能力与新技术凸显竞争优势。 2017 年控股股东劲嘉创投增持 960 万股，并不排除未来继续增持，彰显发展信心。 我们维持 2017-2019 年 EPS 预测为 0.39 元， 0.50 元和 0.62 元， 目前股价（ 8.78元）接近三年期定增价格（ 8.74 元），具有安全边际，对应 2017-2019 年 PE分别为 23 倍， 18 倍和 14 倍， 看好烟标行业稳健复苏， 公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓，以及公司新切入酒包领域的巨大想象空间， 维持买入！