常山药业(300255)

核心观点

一季度业绩增速放缓。公司公布一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润 4,299.40-4,729.34 万元，同比增长 0%-10%，较去年一季度增速有所放缓，我们推测公司业绩放缓可能受两方面影响：1、公司西地那非上市在即，销售费用有所增加；2、汇兑损益对公司也造成一定影响。

西地那非有望为公司今年业绩带来重要增量。西地那非是公司的潜在重磅品种，市场空间很大，根据 PDB 样本医院的数据，目前国内西地那非竞争格局保持良好水平，国内西地那非正在销售的企业有三家，分别为辉瑞（原研）、白云山、江苏亚邦，从份额上看，原研的市场份额最大，约占 97.9%，进口替代空间巨大。目前，公司西地那非已经上市，且公司已经已与九州通签署了《代理合作协议》，我们预计公司西地那非有望快速放量，为公司 18 年贡献重要业绩增量。

肝素业务有望继续保持稳定增长，看好公司长期发展。肝素原料药方面，近年来随着全球肝素原料药行业的回暖，公司有望长期受益，从目前价格来看，目前肝素原料药出口的平均单价为 4500 美元/kg，处于历史中游，仍具备提价的空间。制剂方面，公司肝素水针制剂销量稳定增长，有望为公司贡献稳定长期业绩。研发方面，公司与中国国家卫计委的科技发展中心签订了《国家科技重大专项课题任务合同书》，课题名称为“长效 GLP-1 药物艾本那肽的临床研究”，GLP-1 作为目前国内最主流的降糖药物，目前国内同类品种仅有诺和诺特的利拉鲁肽上市，国内多数企业还正在进行临床试验阶段，预计未来竞争格局良好，看好公司长期的发展

财务预测与投资建议

我们预计公司一季度销售费用增加可能会在一定程上拖累公司业绩，使增速放缓，基于此我们对公司盈利预测进行略微调整，预计 2017-2019 年公司EPS 为 0.23/0.26/0.30（原预测为 0.24/0.30/0.33 元），根据可比公司，给予公司 2018 年 29 倍估值，对应目标价为 7.54 元，维持买入评级。

风险提示

公司肝素业务销售不达预期；西地那非销售不达预期