古井贡酒(000596)

事件： 公司 7 月 1 日发布 2018 年半年度业绩预告， 公司 18H1 预计实现归母净利润 8.23-9.33 亿元， 同比增长 50%-70%； Q2 单季预计实现归母净利润2.42-3.52 亿元，同比增长 70%-150%，超越市场预期。

省内产品结构大幅升级，高端产品加速放量。 安徽省内消费升级趋势明显，200 以上价位带增长迅速，市场需求旺盛，草根调研公司二季度古 8 及以上产品加速放量。公司产品结构持续升级，高端占比不断提升，年份原浆 18H1收入占比预计 75%以上，古 8 及以上占比 20%以上， 高端产品渠道利润较高，自然动销较快， 带来利润率不断提升。 公司 5 月实现核心产品终端提价， 彰显省内话语权， 古井在安徽市场的集中度逐步提升后，省内定价权也在逐步提升。 18 年以来，古井口子两家公司在徽酒占比不断提升，份额持续向两大龙头集中，古井年份原浆充分享受省内消费升级持续放量。

费用控制效果明显，业绩加速释放。 公司 17 年初开始对收入利润指标并重，对高企的费用进行梳理调整。部分市场经过调整逐渐步入正轨，公司投入相应减少，同时公司内部加强费用有效控制，优化费用结构，增强费用有效投入，将更多资源聚焦核心网点，并降低货补、陈列赠品等促销费用，加大消费者建设投入。公司费用控制效果明显，业绩加速释放，利润率快速回升，未来费用率有望继续回落，业绩弹性有望持续。

全年有望加速增长， 期待公司在省外拓展及省内价格带卡位上实现进一步突破。 展望全年，公司有望实现加速增长： 1）安徽省内消费升级趋势不减，价格带继续从 60-80 向 100-120 集中， 200 元以上价格带爆发式增长， 公司在省内定价权不断提升，将推动产品价格带继续上移。 2）公司费用梳理调整效果逐步显现，利润率有望持续提升， 全年业绩无忧。 除安徽外，目前公司在省外销售较好的地区主要是河南及湖北。河南经过去年的调整， 收缩低档酒，优化产品结构， 今年以来调整效果逐步显现；湖北黄鹤楼整合顺利，完成业绩承诺无虞。思虑长远，期待公司能够发力省外市场，在区域拓展上实现进一步突破。同时建议公司在品牌建设上加大投入，卡位省内 400 元以上价格带，把握省内消费升级大势，实现更快发展。

业绩超越市场预期， 逻辑全面兑现， 继续维持“强烈推荐-A”评级。 公司 18Q2业绩超越市场乐观预期，收入预计增长 25%以上。 17Q2 利润率不足 10%，今年由于结构大幅升级，高端产品增长较快， 同时公司费用控制效果明显，利润率出现跃升。我们之前多次强调安徽白酒价格带向 200-300 升级，古井口子从去年开始主动导入次高端产品，渠道快速放量，利润率提升。古井作为安徽白酒龙头，受益最为明显，结构升级叠加费用率优化，净利率有望持续提升。 上调 18-19 年 EPS 3.35 和 4.36 元， 上调目标价至 109 元，对应 19年 25 倍， 维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：省内竞争加剧，需求不及预期。