光环新网(300383)

2018 年版负面清单公布， 电信行业仍然处于限制范畴

6 月 28 日， 国家发改委、商务部联合发布了《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（ 2018 年版）》（以下简称 2018 年版负面清单》），自 2018 年7 月 28 日起施行。 2018 年版负面清单由原来的 63 条减至 48 条，在银行、汽车、铁路干线网、电网、加油站等 22 个领域推出一系列重大开放措施。其中电信行业仍然属于外商限制投资范畴，云计算外资比例不得超过 50%。我们认为负面清单对云计算投资方面限制略超市场预期，符合我们之前的判断，打消了市场对光环新网与亚马逊合作前景的疑虑。我们继续看好光环新网与 AWS 强强联合拓展国内云计算市场，对公司维持“增持”评级。

市场疑虑被打消， 看好光环与 AWS 合作业务在国内发展

市场部分投资者认为贸易战会改变光环新网与亚马逊的合作模式，对光环云业务未来发展存在较大的担心，我们认为此次负面清单公布打消市场疑虑，光环 AWS 业务将迎来快速发展。与众不同的逻辑有： 1、历史上电信行业一直属于限制投资范畴，未来几年不会发生变化； 2、光环与亚马逊强强联合拓展国内市场，贸易战不改预期。

历史上电信行业一直属于限制投资范畴，未来几年不会发生变化

中国 2001 年入世后，发布了《中国加入 WTO 服务贸易具体承诺减让表》，详细的列示了外商在我国投资电信企业的最高持股比例。目前在增值电信业务领域，外资进入需成立合资公司，但比例不得超过 50%；在基础电信业务领域，外资比例不得超过 49%。 2018 年版负面清单中对于电信业的特别管理措施与当初入世承诺基本保持一致（其中云计算业务属于增值电信业务，持股比例不得超过 50%）， 同时 2018 年版负面清单主要规划了汽车和金融领域对外开放路线图，并未包含电信领域，可以发现国家对电信行业的外商投资限制，未来几年不会发生变化。

光环与亚马逊强强联合拓展国内市场

公司与 AWS 在销售方面的合作主要采用营销分成模式。这种分成模式是正常的销售代理方式之一，是商业合作和客户开拓的正常方式之一，并不是光环新网独有的合作模式。 其次， 亚马逊是海外公司，我们认为由光环新网单独负责北京地区 AWS 销售工作，有利于亚马逊降低销售成本，这是一个双赢的合作方式。我们认为，未来随着公司 AWS 本地销售团队建设的不断完善， 凭借 AWS 完善的云生态布局以及公有云技术领先优势，AWS 中国地区云业务有望迎来快速发展。

第三方数据中心龙头，与 AWS 合作发展云计算业务， 维持“增持”评级

我们认为随着市场疑虑的消除，云业务未来将维持较高增速。 我们预计公司 18-20 年 EPS 为 0.51/0.74/1.09 元， 鉴于市场估值中枢下移， 参考可比公司 18 年平均 PE 30.63x， 给予公司 18 年 PE 30-35x， 调整目标价至15.30-17.85 元(调整前 17.85-20.40 元)， 维持“增持”评级。

风险提示： IDC 建设与销售不及预期， 贸易战升级影响公司 AWS 业务