天赐材料(002709)

构建电解液全产业链，成本优势构筑核心竞争力。 公司作为国内电解液龙头企业，通过纵向一体化布局打通全产业链，构建起园区循环经济优势，在电解液产品成本端独具竞争力。我们测算相比外购六氟磷酸锂，公司自产六氟磷酸锂生产电解液拥有约 6000 元/吨成本优势，而通过布局碳酸锂、氢氟酸、硫酸等上游原材料之后电解液成本还能下降约 3000 元/吨，在短期电解液产能过剩背景下具有显著的成本优势。

积极布局新型锂盐、添加剂，吉慕特有望成为关键一环。 新型锂盐如 LiFSI能克服六氟磷酸锂热稳定性、导电性和对水敏感的不足，拥有较为确定和广阔的市场空间，公司目前拥有 300 吨产能，而今年 8 月份 2000 吨 LiFSI 也即将投产，未来还有望布局硫酰氟路线。此外，在高镍、高电压正极材料趋势下，电解液添加剂尤为重要，而天赐子公司吉慕特在 SEI 成膜添加剂、阻燃添加剂、防过充添加剂等领域拥有深厚技术积累，未来也拟布局多类新产品，有助于保障公司在电解液全产业链中的领先地位。

新与旧携手成长，新材料平台冉冉升起。 除了电解液，公司在日化材料、有机硅橡胶材料、正极材料、光引发剂产品、化工中间体等领域均有规划布局，且彼此有一定协同性，共同助力打造新材料平台。 （ 1）日化材料： 2.9 万吨日化材料项目即将投产，未来保持稳定增长； （ 2）有机硅橡胶材料： MQ 树脂中试线值得期待，未来将形成有机硅材料与电池材料相呼应的双平台模式； （ 3）正极材料： 划分正极事业部，兼顾磷酸铁锂与三元正极，九江天祺和江西艾德成为两条主线，长期有望带来显著业绩增量

财务预测与投资建议

我们预测公司 2018-2020 年每股收益分别为 2.23、 2.19、 2.78 元， 由于公司会计核算方法变更，公司 18 年增加 3.9 亿元一次性投资收益，未来难以延续，因此参考 2019 年业绩更具代表性。 参考可比公司平均估值水平，我们认为公司 2019 年合理估值为 22 倍市盈率，对应目标价为 48.2 元，首次给予买入评级。

风险提示

新能源汽车销量不及预期；电解液价格持续下滑；正极材料投产不及预期。