美尚生态(300495)

经营分析

行业维系高景气度， 货币政策边际宽松或促估值修复。 1） 1-5 月狭义基建投资同比+9.4%增速继续回落。其中生态环保和环境治理业投资同增达36.7%，环保行业维系高景气度。 2）现阶段宏观数据进一步走弱（社融腰斩、投资消费增速下滑），信用风险事件继续发酵，贸易战下外部风险上升， 预计年内多次降准概率较高， 6 月 24 日央行定向降准， 6 月 28 日央行发布第二季度货币政策委员会例会会议纪要，指出“ 稳健的货币政策保持中性，要松紧适度”， 边际宽松有利于园林行业项目融资落地。

充裕订单+多维融资， 公司经营风险较低。 1）公司 2017 年中标重大合同达53 亿元，订单营收比达 2.3 倍， 2018 年新签合同 10.8 亿元，新签框架协议达 40 亿元，高质量订单保障公司低风险状态下实现高速增长。 2）公司2018 年 Q1 货币资金达 12 亿元，资产负债率为 57%，远低于行业平均值（ 65%），可融资空间较大。 6 月 14 日，公司收到国家发改委对发行 PPP项目 5 亿专项债的批复。同时公司拟增发不超过 1.2 亿股募集不超过 18 亿元人民币，若完成后公司资产负债率将下降至 45%左右，大幅充实公司资金实力，为公司后续发展提供动力。

收购成都魔力估值合理， 员工持股/股权质押较为安全。 1） 6 月 10 日，公司签署股权收购框架协议，公司拟收购成都魔力百聚科技有限公司 100%股权。通过本次收购，公司将实现智慧园林云服务、智慧工程管理、智慧园林营销的闭 合商业生 态。 2 ） 公司拟 收购标 的 2018-20 年承诺业绩达0.47/0.62/0.81 亿元，约占公司归净利 10%，收购完成增厚公司净利；收购对价 5.5 亿元，对应 2018 年 PE 约 12 倍，收购价较为合理。 2）公司员工持股价 14.53 元，经估算员工持股信托产品预警线为 10.9 元， 止损价约10.17 元，公司现价 11.6 元，我们认为大股东负有补仓责任情况下公司股价存在较强安全边际。 3）公司虽质押率较高但目前仍具有相当安全空间。

投资建议

我们预测公司 2018/2019 年 EPS 分别为 0.7/1.1 元（若考虑增发摊薄后EPS 为 0.6/0.9 元）， 给予公司 6-12 个月元目标价位 16.5 元，对应2018/2019 年 PE 估值 24/15 倍。

风险提示：

PPP 落地不达预期， 宏观经济政策风险，并购风险， 资产减值风险， 极端情况下员工持股爆仓风险