中青旅(600138)

事件： 近日北京产权交易所显示， 京能集团挂牌转让其持有古北水镇 20%股权，转让底价 17 亿元，对应估值 85 亿元， 前两大股东中青旅、 IDG 拥有优先购买权，信息披露至 7 月 24 日截止。

从股权结构来看，在京能挂牌转让前，中青旅直接间接合计持有 41.29%股权， IDG 通过三支基金合计持有 38.71%股权，京能持有 20%股权，依次为公司前三大股东；古北水镇 17 年实现营收 9.79 亿（+35.16%），全年累计接待游客 275.36 万人次（+12.89%），净利润 1.14 亿，景区尚处发展期，提价增流保证营收高增长，此次转让底价 17 亿对应估值 85 亿元，对应 17年 74X。

此前市场对于京能股权转让普遍较为关注，此次对应挂牌也基本符合预期，北交所网站显示， 最终结果需等候非原股东意向受让方报价， 并征询原股东是否行使优先购买权从而最终确认，我们认为， 以此前公司对于古北运营的支持情况及第一大股东身份，态度或较为积极，如果行使优先购买权顺利获转 20%股权，按 17 年古北 1.14 亿净利润预计增厚公司业绩约 2280万；即便中青旅、 IDG 两者态度均较为关注，最终以协商购买比例方式共同参与，对公司仍具有一定积极作用。

近日公告显示， 乌镇收到政府补贴 1.94 亿，“文化乌镇”品牌已成功打造中国主题景区国际化品牌，品牌溢价驱动竞争壁垒越发牢固，南北双镇双双提价对业绩支撑较为明显， 18 年将持续产生影响，同时成熟景区乌镇17 年已成功实现千万客流，增长态势良好，古北水镇尚处发展期，叠加18 年古北水镇或将新增地产结算收入， 预计 18 年公司业绩将维持较为稳定增长。

投资建议： 因此次挂牌转让结果尚有众多不确定性，我们暂不调整盈利预测，预计公司 18-19 年 EPS 为 0.96/1.14 元，对应 PE 分别为 21/17X，公司作为优质景区白马，目前估值尚处历史较低水平，建议积极关注后续古北股权划转进程， 维持“买入”评级。

风险提示： 股权转让结果不确定性；客流增长不及预期。