奥佳华(002614)

全球按摩器具市场稳定发展， 中国按摩器具出口总额稳步增长。 近年来，全球按摩器市场一直保持 9.5%左右的稳定增长态势。灼识投资咨询预计，到 2021 年，全球按摩器市场将达到 170 亿美元，2016 至 2021 年的年复合增长率将达到 8.15%。中国按摩器具市场同样保持着稳定的发展态势， 2017 年市场规模达到了 116 亿元人民币，同比增长 10.48%。若按照 10%的年增长率计算，预计到 2020 年，中国的按摩器具市场将达到 154 亿元人民币。

全球现已形成北美、欧洲、东亚和东南亚几个主要按摩器具消费区域。 根据海关总署统计数据， 2017 年，我国按摩器具的出口总额达到了 22.86 亿美元，同比增长 9.72%；按摩器具出口数量首次突破 2 亿台，达到了 2.28 亿台，同比增长 25%。美国、韩国和日本是我国按摩器具产品的前三大出口目的地，占总出口金额的比重分别为 25.24%、 13.35%和 11.68%。

全球布局，“ 多品牌， 国际化” 。 公司的主要产品为按摩康复（按摩椅、按摩小电器） 产品，占到总营收的 70%以上。公司目前在亚洲、北美及欧洲三大核心按摩康复市场， 拥有奥佳华“ OGAWA”、“ FUJI”、“ FUJIMEDIC”、“ COZZIA”和“ MEDISANA”五大自主品牌，不同品牌对应不同的市场需求，同时采用不同的销售渠道。

精品战略，“ OGAWA” 占稳亚洲高端市场。 2017 年，公司依托“ 4D 温感按摩机芯”技术平台开发的御手温感大师椅 OG7598C 及新一代沙发按摩椅-爱沙发陆续在奥佳华“ OGAWA”线下门店推出，同期，针对线上消费者需求策划售价在 8,000-15,000 价位的唱享椅等三款新品在天猫、京东等电商平台上线。 公司通过强化品牌营销推进全渠道运营、加大销售激励以全面提升终端销售力，全力促使奥佳华“ OGAWA”品牌在中国市场放量。 御手温感大师椅 OG7598C 及新一代沙发按摩椅-爱沙发 2017 年全球销量分别达 20,000 台、30,000 台。 “ OGAWA” 占稳亚洲高端市场， 2017 年，中国 OGAWA 收入与利润增长显著，收入增速 56%，其中电商增速 65%；利润增速 299%，其中电商增速 436%。

最具研发能力强，技术水平国际领先。 公司自成立以来始终十分重视研发创新，持续多年保持对研发的大量投入。2014 年以来，研发费用一直保持在 1 亿元人民币以上， 研发强度约 4%左右。截止2017 年底，公司已获得专利授权 473 项，其中多项自主研发的核心技术已达到国际先进或国际领先水平。 目前是国内唯一一家拥有按摩椅一代至六代技术的厂家，国内大多数厂家尚处三代或三代至四代过渡阶段。 毛利率方面， 2014 年以来，公司的综合毛利率水平一直维持在 30%以上，并呈现出逐年上升态势；单项产品方面，按摩椅更是达到 50%的毛利率水平。

共享市场快速放量，百万台按摩椅产能提升保需求。2017 年，中国按摩椅市场迎来了共享经济的新“风口”，据统计目前仅高频使用共享按摩椅的公共场所就有约 20 万家， 2-3 年内可投放共享按摩椅数量超 300 万台，目前已投放约 40 万台， 2018 年共享按摩椅的投放速度将进一步加快。2017 年，公司凭借在按摩椅业界领先的技术和制造能力，联合包括云享云在内的多家有强劲共享按摩椅业务拓展实力的公司，针对不同场景开发产品与平台，共同开拓共享按摩椅市场。 2018 年 3月，公司与云享云签订了战略合作协议，未来两年，云享云将向公司采购共享按摩椅数量不少于 30 万台，其中 2018 年内采购数量不低于 18 万台。

股权激励政策，彰显公司发展信心。 2017 年 6 月，公司推出第二期股权激励计划，包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。 业绩考核目标为： 以 2016 年净利润为基数， 2017 年净利润增长率不低于 20%； 2018 年净利润增长率不低于 40%。

投资建议： 我们预计公司2018-2020年的净利润分别为4.98/6.62/8.95亿元，EPS分别为0.89/1.18/1.60元，对应P/E分别为23/18/13倍， 考虑公司为全球按摩康复龙头企业，拥有国际化品牌及全球销售渠道， 研发能力强劲且技术水平国际领先；同时，积极参与共享按摩椅市场，我们将公司评级由“ 中性” 上调为“ 买入” 。

风险提示： 市场竞争加剧，汇兑损失风险。