金龙汽车(600686)

事件

公司公告6月销量，全月客车销售5,028辆，同比减少10%。

点评

公司连续第四月保持5000辆以上高位。公司6月客车销售5,028辆，但新能源客车受补贴切换影响，加上去年半年度冲量（去年4、5、6月分别为3,716、4,902、5,562辆），销量同环比略有下降，同比-10%，环比-13%。结合金龙今年表现来看，6月仍然稳定，小幅负增长属于补贴政策切换、基数扰动带来的短期正常波动。

2018上半年大中客增长显著，行业寡头化趋势加速。根据公司公告和中汽协协数据，2018上半年金龙累计销售客车2.9万辆，同比增长18%，结构变化更为显著，其中大客+31%，中客+109%，高于宇通的19%和7%；前5月大中客市占率达到22%，同比提升4个百分点，和宇通的差距由19个百分点收窄为12个百分点。同时公司前5月合格证口径的新能源客车市场份额从2017年的9%提升至17%。电动福建规划和苏州金龙资质恢复为公司带来业绩大拐点，未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制，7月3日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出为领军企业成长提供充足空间，行业寡头化趋势加速。

全球最早商业化自动驾驶客车。百度7月4日宣布L4自动驾驶级别的第100台阿波龙下线，金龙7月3日公告厦门金龙与百度日本、软银旗下专注自动驾驶的SBD签订谅解备忘录，将在2018年底或2019年初，为日本提供阿波龙无人驾驶运营，充分证明金龙汽车无人驾驶技术获得全球先发优势。

国企改革正在实质提速，三龙整合实现突破性进展。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案，其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权，由此将100%控股厦门金龙，并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售，大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力，对标宇通未来业绩改善空间巨大。

投资建议：

公司历经行业变迁和公司波折，实力储备不减，当下整合开启叠加经营底部反转，带来投资机遇。不考虑此前公告的厦门金龙25%股权收购计划，我们预计公司18-19年净利为4.9亿、8.6亿元，同比增长2%、76%，对应当前PE16X、9X。少数股东收益的收回将使本次增发不摊薄当期业绩，考虑公司整合和经营改善带来的业绩弹性较大，2018年迎来拐点，2019、2020年增长加速，给予公司目标价20.25元，对应18、19PE为16X、9X，维持“买入”评级。

风险提示：主管部门审批不确定性；整合进度不及预期；客车销量低于预期；新能源客车市场不及预期。