华菱钢铁(000932)

事项：

2018年7月3日，公司发布业绩预告，上半年实现归母净利润33.8亿元~35.8亿元，同比增长253%~274%，再创半年度历史最好业绩，其中二季度较一季度环比增长高达20%~33%。

评论：

湘钢中厚板为主，高度受益于中厚板高价+高端产品溢价。湘钢的主要品种为中厚板，年产量400万吨以上，二季度以来中厚板吨钢盈利大幅改善，测算利润高达1050元/吨，环比一季度增加500元/吨左右。此外，在中厚板价格上涨的过程中，高端品种板的价格上涨更快，享受了更高的溢价。而湘钢以高端中厚板为主，品种强势叠加高端溢价，是公司盈利再创新高的主要原因。

链钢热轧为主，检修结束产量上升+热轧二季度利润较高共促利润增长。涟钢以冷热轧薄板为主，热轧板年产量250万吨左右。二季度热轧板的盈利也大幅提升，吨钢利润改善在280元/吨左右，平均利润达到了950元/吨。此外，涟钢1季度高炉检修对产量的影响在15万吨以上，二季度检修完成产量提升明显。产量恢复+热轧产品盈利的大幅提升为二季度利润贡献了增量。

无缝管盈利边际改善，衡钢后劲十足。无缝管在过去几年由于产能过剩和需求弱势长期处于亏损状态，衡钢也一直是公司的主要亏损点。今年以来，无缝管需求大增，库存下降到了历史最低水平，衡钢的产品盈利也显著改善。后续重污染地区的“煤改气”工程和石油管网建设仍然存在着巨大的增量需求空间，衡钢的无缝管后劲十足。

华菱安塞汽车板认证顺利进行中，量价均存在上升空间。华菱汽车板采用了安赛乐米塔尔的最先进技术，技术水平处于国内第一梯队，目前已经完成了多家汽车主机厂和一级配套商工厂的认证，并陆续与部分汽车主机厂和一级配套商工厂签订了订单，后续料将会是一个爬坡的过程。汽车板150万吨的产能在17年尚未完全释放，产量约为70万吨，18年预计望达到120-130万吨，19年有望满产。在认证扩大和产量增加的过程中，汽车板公司利润上升空间十足。

可抵扣亏损减少税收，进一步夯实利润基底。截至2018Q1，湘钢尚有17亿可抵扣亏损，涟钢有27亿，衡钢有8亿，税收抵扣将通过所得税费减免的方式进一步增厚公司的利润。

投资建议：我们预计2018-2020公司的主营业务收入可达到933.50/1003.57/1049.73亿元，对应的归母净利润分别为74.29/75.26/87.66亿元，对应的EPS分别为2.46/2.50/2.91元，对应PE分别为3.5/3.4/2.9，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：经济下行需求大幅减少，贸易战加剧影响高端制造