大湖股份(600257)

1.万生堂：深耕品牌建设与渠道运营，盈利能力功底深厚

事件：2017年12月，大湖股份发布《大湖股份发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，后于2018年5月发布该预案之修订稿，拟以10.40亿元的交易价格收购西藏深万投51%股份。西藏深万投主要资产为万生堂，其为日本冈本在中国大陆地区的总经销商。2015、2016、2017年1-9分别实现营收4.39亿元、6.17亿元、5.67亿元，冈本安全套销售业务收入超过公司全部业务收入的90%，销售毛利率在60%上下。

万生堂冈本安全套经营模式独特，产品力和品牌力构建两大壁垒

上游：从产品出发。日本制造打造“产品力”，人工测试环节为冈本安全套品质保驾护航。供应商常年保持低价，奠定了万生堂获得高毛利的基础。

中游：专注品牌建设。万生堂采取的主要品牌建设策略为：与竞品和平共处，将品牌植入消费者内心。

下游：稳抓渠道运营。协助渠道商落地冈本销售策略，确保产品在销售终端获得竞争优势。

2.消费升级为冈本安全套业绩成长奠定良好基础

根据尼尔森《2017年中国消费品市场解读》，由于消费升级，贵价品呈现市场份额不断增加的趋势，这意味着廉价品的市场份额受到了挤压。作为安全套中的贵价品，我们认为冈本同样显示出快消品整体的这种趋势。

3.大湖股份多维受益万生堂赋能，或可全方位打开业绩新增长

大湖股份与万生堂将在“品牌建设和渠道运营”两大方向开展合作。我们推测：1）万生堂可以帮助大湖进行品牌建设；2）大湖股份可以向万生堂取经运营管理；3）各自渠道叠加利用扩展市场覆盖范围；4）万生堂可以借助大湖股份在资本市场上的力量，进一步扩大品牌影响力和融资能力。若本次对西藏深万投的收购交易顺利完成，我们依据标的公司业绩承诺，预计18-20年大湖股份盈利预测为：净利润1.1亿/1.3亿/1.6亿；对应EPS为0.18/0.21/0.26元。我们看好大湖股份自身业务与标的公司销售渠道和品牌建设能力结合带来的利润增长。

注：如果收购失败，根据大湖股份备考业绩，预测公司能提供的安全边际为：净利润912万/1255万/1557万，对应EPS为0.02/0.03/0.03元。本文首尾页数据均为基于本次收购不达预期的前提下对公司业绩进行的预测。

风险提示：收购进展不及预期，审核不通过风险，同类产品替代风险