华鲁恒升(600426)

公司预计中报业绩16.46-16.96亿，超市场预期

公司发布公告，预计2018年中报实现归母净利16.46-16.96亿，同比增长202%-211%；对应二季度归母净利9.12-9.62亿，同比增长293%-315%，环比增长24%-31%。超市场预期。

产品价格高位，原料成本大幅下降，二季度业绩环比高增长

二季度业绩环比高增长，主要受益油价高位、煤价下行：1）根据百川资讯，由于油价高位震荡，公司主营产品均维持在高位，其中醋酸均价4956元/吨，环比扩大6%，尿素均价1947元/吨，环比扩大0.6%，辛醇均价8720元/吨，环比扩大3%，甲醇均价3114元/吨，与一季度基本持平，己二酸均价9822元/吨，环比下降25%，但由于公司一季度实际成交价比报价低1000元以上，我们预计二季度成交价降幅远小于报价降幅；2）二季度秦皇岛5500大卡动力煤均价585元/吨，环比降37元/吨，纯苯均价6012元/吨，环比降493元/吨，我们估算原料降价减少生产成本近1亿。

煤油价差扩大，主营产品继续高景气，下半年业绩有望继续超预期

下半年预计油价或在80-100美元/桶之间波动，价格中枢显著上行，原料煤炭难以再涨，公司产品盈利全面受益煤油价差扩大，各产品业绩弹性均很大。分开看，预计公司主营产品继续高景气：1）根据百川醋酸国内2018年行业真实开工率近80%，装置老化已接近开工极限，2020年前基本无新增产能，海外产能呈收缩趋势，下游PTA等拉动需求继续增长，开工率继续提升，高景气能继续维持；2）尿素受益甲醇价格上行，且煤炭减量政策推升中小合成气厂商成本，尿素价格中枢有望显著上移；3）己二酸为顺油价产品，油价上行显著推升产品盈利能力；4）有机胺产品供需格局稳定，继续保持稳定盈利状态。

50万吨乙二醇投产驱动高增长，山东新旧动能转换有望加速公司扩张节奏

根据公司公告50万吨乙二醇今年3季度投产，和市场主流的海外油制乙二醇相比，具备显著成本优势，下游对煤制乙二醇接受度高，未来市场消化有保障。公司依托成本优势，持续以量驱动增长，有力证明自身是周期中的成长股，依托现有3套低成本煤气化平台和自配套电和蒸汽，我们预计未来公司在周期底部仍有13亿以上利润。山东新旧动能转化大背景下，省内化工龙头扩张节奏有望显著加快，根据搜狐网报道，公司年产150万吨绿色化工新材料项目已被纳入山东新旧动能转换项目库，目前负债率仅40.5%，18-19年现金流大幅回笼，有可能开启新一轮扩张。

盈利预测与估值：由于油价上涨导致产品价格超预期，将18-20年盈利预测由25.2/30.2/31.8亿调增至32.11/35.91/37.05亿，对应PE8.3/7.4/7.2倍；给予18年12倍PE，目标市值由378亿调增至385亿。给予买入评级。

风险提示：产品价格下跌；项目投产不达预期。