华鲁恒升(600426)

2018H1 净利预增 202%-211%，业绩略超预期

华鲁恒升于 7 月 5 日发布 2018 年半年度业绩预告，预计实现净利 16.46-16.96亿元，同比增 202%-211%，略超市场预期。按照当前 16.20 亿股的总股本计算，对应 EPS 为 1.02-1.05 元。按照前述预告区间，对应 2018Q2 净利润为9.12-9.62 亿元， 同比增 293%-315%， 环比增速提升。我们预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 1.73/1.91/2.18 元，维持“增持”评级。

醋酸等产品涨价带动业绩增长

2018 上半年，受安全环保趋严，产品供需格局改善等因素影响，公司产品价格同比上涨，据百川资讯，2018H1 华东地区尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇 均 价 分 别 为 0.20/0.62/1.13/0.48/0.85 万元 / 吨 ， 同 比 分 别 上 涨21%/5%/10%/ 74%/13%，尤其是醋酸涨幅较大（华东地区醋酸 2018Q2均价环比继续上涨 6%至 4905 元/吨） ，带动业绩环比持续提升。另外由于公司传统产业升级项目羰基合成气平台于 2017 年 10 月投产，报告期内甲醇销量显著上升，亦对业绩有所助益。

化工品高位回落，化肥项目陆续投产

由于春节后下游需求复苏趋缓，公司化工产品价格整体回落，据百川资讯，7 月初华东地区 DMF/己二酸/醋酸/辛醇报价分别为 0.63/1.09/0.45/0.83 万元/吨，分别较一季度中旬阶段性高点下跌 6%/21%/5%/3%，但考虑到烟煤（山西，Q5500）/纯苯（华东地区）/丙烯（华东地区）等原料价格有不同程度下降，且山东地区尿素价格仍在 2020 元/吨相对高位，公司总体盈利仍维持理想水平。5 月公司肥料功能化项目中的合成氨及尿素技改项目投产，预计将有助于化肥业务成本压减及销量提升。

新建煤气化项目及乙二醇项目是后续重要增长点

公司在建 50 万吨煤制乙二醇项目预计将于 2018Q4 投产， 伴随煤制乙二醇在下游聚酯领域被逐步认可，下游聚酯产量增长，叠加油价强势，煤制乙二醇高盈利有望延续，后续将构成公司重要利润增长点。

维持“增持”评级

华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势，近期煤炭价格回落为公司盈利进一步提升创造良好条件，50 万吨煤制乙二醇项目将于 2018 年投产，发展空间广阔。后续油价强势将有利于甲醇、乙二醇等煤化工产品高盈利的维持，由于醋酸价格走势超预期，我们上调公司 2018-2020 年 EPS 分别至 1.73/1.91/2.18 元 （原值 1.43/1.73/2.05 元），结合可比公司估值水平，给予公司 2018 年 1 1-13 倍 PE，对应目标价 19.03-22.49 元（原值17.16-19.31 元） ，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不达预期风险，原料价格大幅波动风险。