华测导航(300627)

技术创造需求、从存量到增量，北斗高精度行业迎来向上拐点

随着北斗地基增强建设完成，全国地基增强从无到有，动态分米/厘米精度大幅提高，同时芯片等元器件从高昂到低廉，竞争优势将逐步显现，开辟数百亿新应用场景市场，北斗高精度应用行业迎来前所未有的发展契机，2018 年是行业应用增长的起点。同时， 受益于一带一路推进和军民融合政策，市场空间将进一步扩大。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会，看好华测导航以高精度为核心，“设备+行业应用”双轮驱动的业务布局，将率先受益于行业高增长。我们预计，公司 2018-2020 年实现 EPS 分别为 0.69、 0.91 和 1.19 元/股。 首次覆盖给予“买入”评级。

设备业务： 受益于“行业高速发展+进口替代”，丰富产品打造新增长极

公司是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一，数据采集设备业务是其核心业务。产品包括高精度 GNSS 接收机、 GIS 数据采集器、无人机航测系统产品、三维激光产品、海洋测绘产品等。我们认为， 受益于国家对新形态测绘数据的需求扩大、新建工程项目测绘需求以及进口替代需要，未来三年高精度 GNSS 接收机等传统数据采集设备将保持 20%-30%的行业复合增速。同时，公司通过自研+外延积极布局新产品，优化产品结构。2017 年，通过发挥“技术+渠道”优势，移动测绘、无人机、海洋测绘等新产品取得较快增长，为公司后续高速发展打造新增长极。

应用及解决方案业务：高精度行业应用增长刚开始，领先布局渐入佳境

我们认为， 受益于军民融合政策，通过军转民，实现要素共享，发挥国家投入溢出效应，中国北斗行业也在走同样的发展路径：首先是国防安全部门采购，验证系统性能，保障国家安全，其次是各行业示范推广，最后随着成本降低和技术成熟走向大众消费， 2018 年是行业应用增长的起点。公司数据应用及解决方案产品包括位移监测系统、农机自动导航系统、智慧施工等。其中，公司凭借技术上的优势，在地质灾害多发区、特殊建筑物形变安全监测及预警等方面，累计应用案例逾 500 项。 我们预计， 考虑到公司具有先发优势， 该业务未来三年将保持 30%以上复合增速。

第一期股权激励实施彰显对未来发展坚定信心

公司目前完成了第一期限制性股票激励计划首次授予，授予 407.25 万股限制性股票，价格为 29.44 元/股（未除权），限售期 36 个月， 255 名激励对象。 们认为，此次股权激励的实施有利于绑定员工与公司利益，彰显对公司未来发展的坚定信心。

公司高精度布局好将率先受益于行业高增长，首次覆盖给予“买入”评级

我们预计公司 2018-2020 年分别实现营业收入 9.55、12.59 和 16.41 亿元，归母净利润 1.71、 2.25 和 2.94 亿元，对应 EPS 分别为 0.69、 0.91 和 1.19元/股。 18 年 A 股可比上市公司根据 Wind 一致预期估算平均 PE 为 46.45倍， 参考国际巨头天宝过去五年 PE 中枢为 45-55X，我们给予公司 2018年 PE 40-45X，目标价为 27.60-31.05 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：数据采集设备市场竞争加剧，下游新应用场景拓展不达预期。