华鲁恒升(600426)

公司发布半年业绩预增

公司发布 2018 半年报业绩预增公告， 预计 2018 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 16.46 亿元至 16.96 亿元，与上年同期相比将增加 11 亿元到 11.5 亿元，同比增加 202%到211%。

主要产品价格提升，带动业绩增长。

公司主要产品价格（含税） 同比增长明显， 2018Q2， 尿素均价 1957 元/吨，同比上涨 27.6%，价差 1355 元/吨，同比扩大39.6%；己二酸均价 9820 元/吨，同比上涨 7.9%，价差 3569 元/吨，同比扩大 18.8%；环己酮均价 12161 元/吨，同比上涨 31.8%，价差 4963 元/吨，同比扩大 165.6%；醋酸均价 4918 元/吨，同比上涨 83.1%， 与煤炭价差 4294 元/吨，同比扩大 106.9%；乙二醇均价 7422 元/吨，同比上涨 18.5%， 与煤炭价差 6345 元/吨，同比扩大 18.0%。（更多数据请见附表）我们判断公司多数产品未来仍将处在景气上行的周期， 将持续带动公司业绩上行。具体分析请参见我们团队此前发布的华鲁恒升深度报告。

醋酸高景气， 单季度提供净利润超 3 亿元。

醋酸价格自 2017 年 9 月开始上涨，价格从 3000 元/吨上涨至 5600 元/吨以上， 创十年来新高， 近期因下游环保导致需求有所下滑，价格下行至 5300 元/吨。 但基于供需面判断， 我们认为醋酸高景气仍将维持至 19 年。 公司拥有醋酸产能 50 万吨，实际产量接近 60 万吨。根据我们模型测算， 公司 Q2 醋酸单吨净利接近 2480 元， 醋酸单品 Q2 估算贡献净利润 3.72 亿元。

煤制乙二醇打开公司成长空间。

公司新增 50 万吨/年乙二醇项目推进顺利，将成为公司 18、19 年最大的增量。我们预计公司 2018、 2019 年销售乙二醇 21.2和 49.5 万吨，贡献营收 12.53 亿元和 29.04 亿元，对 2017 年的营收增量分别为 9.94 亿元和 26.45 亿元。 按照目前 7400 元左右的乙二醇含税价，我们测算公司单吨乙二醇净利润接近2180 元， 公司新产能投产之后有望将乙二醇吨完全成本再下降1000 元左右，盈利丰厚。

投资建议：

我们预计 18-20 年归母净利分别为 31.26 亿元， 38.57 亿元和 39.18 亿元， EPS 分别为 1.93 元， 2.38 元， 2.42 元， PE 分别为 8.49X、 6.88X 和 6.77X，给予“ 强烈推荐”评级。

风险提示： 生产不稳定的风险、 产品价格大幅波动、新项目进度不达预期