徐工机械(000425)

事件： 公司非公开发行 A 股股票事项已于 2018 年 2 月 1 日收到中国证监会核准批复。鉴于公司于 2018 年 7 月 3 日被告知非公开发行认购对象之一华信工业无条件放弃认购，对方案的发行对象、发行数量、募资金额和用途进行调整。

1） 发行对象： 调整前为华信工业、盈灿投资、泰元投资及泰熙投资；调整后

为盈灿投资、泰元投资和泰熙投资。

2） 发行数量： 调整前非公开发行股票不超过 1,349,350,646 股； 调整后不超过 825,940,775 股。 我们认为： 调整后有利于减少业绩摊薄。

3） 募集资金金额及用途： 调整前非公开发行股票拟募集资金总额不超过41.56 亿元；调整后不超过 25.44 亿元。 项目投向及项目投资总额不变，仍包括： 高端装备智能化制造项目、 环境产业项目、 工程机械升级及国际化项目、 及徐工机械工业互联网化提升项目。

4） 公司需在批复自核准发行之日起 6个月内完成增发。 我们认为：公司增发截止日临近。 我们判断公司近期完成增发概率较大。 如增发得以完成，有望打开公司未来发展空间。

公司业绩高增长趋势持续， 明后年业绩有望继续超预期

1) 公司 2018 年一季度实现营业收入 107.84 亿元，同比增长 79.79%；归母净利润 5.19 亿元，同比增长 157.39%。

2) 公司季度业绩环比稳中有升： 2017 年 4 个季度净利润分别为 2.02、3.48、2.28、 2.48 亿元。 2018 年 1 季度净利润环比翻倍增长，我们判断公司资产负债表质量已大幅改善。 2018 年公司轻装上阵，全年业绩实现速增长。

3) 公司 2018 年经营计划：力争全年营业收入 368 亿元，同比增长约 26.3%。

军民融合：成立军品研究所，实施无人操控、全自动变速箱等重大研发项目。

徐工机械：工程机械领军企业， 背靠徐工集团，集团挖掘机业务大幅增长

1) 公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一，实现另外工程机械全产业链布局。汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。

2) 公司徐州国资委持股 42.6%， 徐工集团体内挖掘机业务有望大幅增长，尚在上市公司之外。

2018 年 1-5 月，徐工挖掘机累计销量达 12347 台，同比增长 88.5%。 徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军，市占率超过 10%， 在国内仅次于三一重工和卡特彼勒。

3) 徐工占据汽车起重机市场过半份额。

投资建议： 公司业绩有望超预期！ 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.27、 0.35、 0.43 元，对应 PE 分别为 14x、 11x、 9x， 维持“买入”评级。

风险提示： 周期性行业反弹持续性风险、主要产品销量增速低于预期风险。