三钢闽光(002110)

事件

7 月 6 日，公司发布公告，由于公司于 2018 年 6 月完成对福建三安钢铁有限公司的收购， 经追溯调整后， 2018 年上半年的净利润为 28.89 亿元到36.56 亿元，同比 2017 年增长 88.04%到 137.97%。

注入资产质量优良 利于增厚公司业绩

三安钢铁产品为热轧带肋钢筋和高速线材， 均面向福建市场销售。 根据公司报告， 2017 年 1-8 月线材产量 43.65 万吨，棒材产量 144.48 万吨，按照1-8 月产量折算全年钢材产量为 282.20 万吨，而公司 2017 年净利润 17.54亿元，实现吨钢净利润 621.55 元/吨；同期三钢闽光产量 651.84 万吨，净利润 39.90 亿元，平均吨钢净利润 612 元/吨，较本部相比，三安钢铁成本更具优势。公司以 27.6 亿收购三安钢铁，按照 2017 年财务报表进行计算，市盈率为 1.57。 新注入资产质量优良，吨钢盈利行业领先，有利于后期公司盈利增长。

区域优势明显 或将支撑高盈利持续性

根据公司年报显示，公司及控股股东生产的建材在本地市占率近 70%， 区域钢材价格话语权强。 根据钢联数据， 2018 年上半年，福州地区 HRB400：20mm 螺纹钢均价 4121 元/吨，同比去年上升 526 元/吨，分别较上海、杭州、南昌地区均价高 193 元/吨、 167 元/吨、 168 元/吨；普碳中板 20mm均价 4461 元/吨，同比去年上升 818 元/吨，分别较上海、杭州、 南昌地区均价高 213 元/吨、 220 元/吨、 138 元/吨。 区域优势将支撑产品价格及盈利水平全国领先。

三安钢铁整体注入后 公司规模有望继续扩大

三钢闽光作为福建省最大的钢铁生产基地，产能达 620 万吨。此次注入的三安钢铁是控股股东三钢集团全资子公司，产能约 280 万吨，产品结构与三钢闽光相近。 此次注入不仅解决与控股股东同业竞争问题， 三钢闽光产能也将达到 900 万吨。另据公司公告，控股股东承诺，为解决同业竞争问题，其全资子公司罗源闽光钢铁公司在满足相关条件下也将注入三钢闽光。届时，三钢集团钢铁主业全部注入上市公司，钢铁产能或将达到 1200 万吨，综合能力或将进一步增强。

公司经营稳定 维持买入评级

公司目前盈利持续性较强， 按照 2017 年财务报表进行计算，公司以 1.57倍 PE 收购三安钢铁， 净利润得到大幅提高， 按照目标 6 倍市盈率进行估值，我们将目标价由 23元上调至 27元，维持买入评级。我们预计 2018-2010年公司的 EPS 由 4.15、 4.77、 5.21 上调至 4.50、 4.93、 5.37，按照 7 月 6日收盘价进行计算，对应的 PE 分别为 3.35、 3.06、 2.81 倍。

风险提示： 下游需求转弱，区域优势弱化，公司运营成本及财务费用变化等。