高德红外(002414)

2018年中报业绩预告涨幅120%~150%，超出市场预期

2018年4月27日，公司发布2018年一季度报时对半年报进行预告，7月9号公司对半年报预告进行修正。报告期内，公司实现归母净利润1.02亿元~1.16亿元，同比增长120%~150%，超出市场预期。我们维持对公司归母净利润在2018年有望开启高增长的判断，预计2018~2020年公司EPS分别是0.24元、0.38元、0.53元，维持“买入”评级。

应收账款回款好于预期，冲抵前期坏账计提，财务压力减轻加快业绩释放

根据公司2017年年报披露，2017年公司实现归母净利润5844.5万元。而资产减值损失为6254.8万元，占利润总额比例为108.88%，其中坏账损失为3658.2万元，存货跌价损失为2596.6万元。公司应收账款为10.67元，坏账准备金1.98亿元。主要原因是公司主营业务中军品结算周期较长，导致账龄较长。应收账款是影响公司净利润的因素之一，但下游客户军方具有国家信誉，付款即使延迟但最终仍会支付，我们判断随着军改影响消退，公司回款问题将进一步改善。

订单恢复，型号产品有望逐步定型交付

公司归母净利润2015~2017年维持在5800万~7100万之间，增长缓慢。原因一是由于公司常年研发投入较大，2017年公司营收10.16亿元，研发投入为2.48亿元，占营收比例约25%，研发费用化影响公司利润释放。原因二是由于军品研制定型周期长，公司2014年公告：首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业，经过4~5年的时间，随着公司产品技术逐渐成熟、军改影响逐渐消退，装备交付进入正轨，我们预计公司2018年各类型号产品逐步进入批产期，将成为业绩增长的主要动力。2018年3月公司公告（编号2018-012）获得1.19亿元军品订单。

叠加军品退税，业绩补偿性增长

根据军品增值税相关政策，前期军品销售缴纳的增值税款免退税产生一定的收益。此外，公司在新兴民品领域进行拓展，晶圆级封装有望大幅降低核心器件生产成本，创造规模化应用条件。

受益于国防信息化建设和军民融合政策，维持“买入”评级

公司拥有三条完全自主可控的红外焦平面探测器生产线，产品是武器装备信息化的重要组成部分。同时，公司作为民参军的代表企业之一，有望受益于军民融合政策。随着军改影响消退，军品订单恢复，回款冲抵坏账计提。我们维持盈利预测，2018~2020年分别实现归母净利润1.53亿元、2.36亿元、3.29亿元，对应EPS是0.24元、0.38元、0.53元，目标价为18.49~18.76元。维持“买入”评级。

风险提示：军品进度低于预期，民用市场开拓低于预期，行业竞争加剧。