福能股份(600483)

事件：

2018 年 7 月 5 日， 公司控股子公司晋江气电收到《关于 2018 年度发电计划电量指标转让替代有关事项的通知》。 2018 年晋江气电出让上网电量为 24.73 亿 kWh，转让替代电价为 0.33 元/kWh（含税，含超低排放），上网电价为 0.5957 元/kWh（含税）。

投资要点：

2018 年电量转让指标与上年基本持平， 自发电盈利改善+替代电量收益稳定， 晋江气电全年盈利恢复可期。 公司控股子公司晋江气电属于政策性调峰电厂， 2015 年以来由于上游印尼气源价格波动较大， 福建省政府每年将晋江气电部分发电指标转让给省内煤电机组，晋江气电通过替代电量的购销价差直接获取收益。 2017 年由于采购气价上调，公司自发电业务处于亏损状态， 替代电量贡献气电板块的主要利润来源，全年晋江气电实现净利润 1498 万元。 2018 年晋江气电替代电量指标为 24.73亿 kWh， 与 2017 年基本持平； 替代电量的购电成本同比提升 0.04 元/kWh（含税，下同），上网电价同比提升 0.0523 元/kWh， 预计全年替代电量可增加气电毛利 5.66 亿元。 另外， 6 月气电新政出炉， 晋江气电自发电业务上网电价上调 0.0523 元/kWh，采购气价下调 0.057 元/方，追溯从年初开始执行。自发电业务盈利改善叠加替代电量政策落地，预计晋江气电全年净利润将恢复至合理水平。

背靠福建省国资委、携手三峡集团，公司发展风电项目资源优势凸显；恢复 28 亿元可转债申请， 募集资金全力加码风电资产。 福建省风力资源较好， 属于 IV 类风区、 上网电价高，且无弃风限电， 风电项目回报率较优。截至 2017年底公司在运风电 66.4万 kW，在福建省风电装机规模中占比 26.14%；在建风电 42.3 万 kw， 储备风电超过 300 万 kW，助力公司风电板块持续高成长。综合考虑公司装机核准和投产进度，我们预计公司 2020 年底在运风电装机有望达 154 万 kw，较当前有 132%的增长空间。公司背靠福建省国资委、 携手三峡集团，在福建省内获取项目能力一流； 近期公司已签署莆田平海湾海上风电项目的土地出让协议，并向证监会恢复 28 亿元可转债申请， 募集资金拟全部投资于永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目和莆田平海湾海上风电场 F 区项目。 公司项目资源+资金优势兼具， 后续规划明确全力开启风电板块装机高成长。

18Q1 外延煤电项目收购落地，增厚公司业绩； 2020 年底前集团资产注入可期， 火电装机具备成长空间。 2017 年由于福建省煤价高企，公司煤电资产盈利下降。 2018Q1 公司完成收购华润温州（ 20%）和华润六枝（ 51%）两个煤电项目，其中华润六枝装机 132 万 kW，助力公司控股装机规模大幅提升，配套煤矿预计今、 明两年陆续投产，提升项目盈利； 华润温州作为可供出售金融资产核算， 2018Q1华润温州宣告派发现金红利， 公司一季度确认投资收益 1.14 亿元。 当前福能集团尚有 218.5 万 kW的权益装机（ 174.9 万 kW 火电、 43.6 万 KW 核电） 承诺于 2020 年底之前完成注入， 若承诺如期兑现， 预计 2020 年底公司火电权益装机达到 570 万 kW，较 2017 年底实现翻倍。

盈利预测与评级： 我们维持预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 10.99、 13.19 和 15.46 亿，对应 EPS 为 0.71、 0.85 和 1.0 元/股，当前股价对应 PE 为 10、 8 和 7 倍。 公司作为福建省属清洁能源龙头， 未来风电板块成长性较高，传统火电板块盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。