好太太(603848)

继 4 月 24 日我们发布全市场第一篇好太太深度报告《好太太：晾衣架第一股，智能家居领跑者》之后，我们再次从智能锁的视角出发，进一步深入分析好太太的投资价值。智能门锁的行业地位：（ 1）解决用户多个需求痛点。 智能门锁是区别于传统机械锁，在用户安全性、识别性、管理性方面更加智能化、简便化的锁具。（ 2）智能锁有望成为智能家居入口级产品。 智能锁接触用户靠前，取得的用户信息最为关键，可指导其他智能家居联动。此外，智能锁需求更为刚性。

国内智能锁行业：市场规模破百亿， B 端、 C 端双轮驱动高成长。（ 1） 我国智能锁业积累时间较长，产品不断升级。（ 2） 渠道端由仅在星级酒店应用发展至 B 端住宅工程市场和C 端市场双轮驱动， 预计到 2020 年，零售市场将占 40%，工程市场占 35%，门配市场占 25%。（ 3）我国智能门锁市场渗透率提升空间大， 行业高成长。 当前渗透率仅为 2%-3%， 远低于韩国的 80%、日本的 40%， 据全国锁具行业信息中心预测， 我国智能锁销量 2016-2020 年复合增长率达 73.89%， 2020 年将达到 3200 万套， 以出厂价计算的市场规模约 340.6 亿元，对应终端市场规模为 681.3 亿元。

国内竞争格局：千家涌入共争鸣，短期格局分散，中长期向头部集中。（ 1） 截至 2017年末品牌达 2800 余个， TOP20 品牌约占据 60%的市场份额，行业集中度仍偏低。（ 2）凯迪仕（ “ 618” 天猫销售第一）： 品质先行，品牌后进，双引擎驱动共驱高成长；（ 3）云丁科技（ “ 618” 京东销售第一）： 优质团队，独有技术，公寓及 C 端市场的后起之秀；（ 4）亚太天能： 新三板上市，业绩稳健。

海外龙头亚萨合莱：旗下盖德曼、耶鲁两大品牌领军北美、韩国市场。（ 1） 亚萨合莱概况（ ASSAB.ST）： 提供全面安防解决方案的全球领先企业， 1994 年成立于瑞典， 20 年来在全球并购超过 200 家企业。 2017 年收入约 603.11 亿元 RMB，其中 27%（约 162.84 亿）来源于电子锁类产品，旗下主要智能锁品牌有盖德曼（ Gateman）和耶鲁（ Yale） 等；（ 2）盖德曼： 韩国电子入户锁鼻祖，在韩国电子锁市场上市占率第一，达 40%以上。 2007 年被亚萨合莱收购。（ 3）耶鲁： 美国机械锁鼻祖， 2000 年被亚萨合莱收购， 目前智能锁在北美市占率第一。

好太太之科徕尼：产品+品牌+渠道三维发力。（ 1） 好太太从智能晾晒龙头， 到推进智能锁新品。2017 年好太太公司开始用“科徕尼” 品牌布局以智能锁为核心的智能家居领域，智能锁于 2018 年 3 月发布， 5 月份开始接单。（ 2） 公司业绩： 近年收入、利润稳步增长，盈利能力总体趋势向上。（ 3）科徕尼智能锁， 产品+品牌+渠道三维发力。 产品端主打 AI人工智能，实现真正智能交互； 渠道端依托好太太资源，渠道势能高位起航： 科徕尼品牌2018 年计划增加经销商专卖店 300-500 家，同时整合好太太品牌的近 2000 家专卖店、30000多网点；品牌建设经验丰富，品牌吸引力、知名度快速提升。

投资建议： 好太太作为国内晾衣架行业龙头，渠道布局全面完善，品牌运作经验丰富，营销体系完善，业内口碑良好，上市后资本实力增强，新推出以智能锁为核心的智能家居“科徕尼”品牌，产品、品牌、渠道三维发力，有望实现跨越式发展，成为行业内的领先品牌。

基于公司发布的 2018 年中期业绩预告，我们上调公司的全年盈利预测，预计 2018-2019年收入分别为 14.84、 19.54 亿元，同比分别增 33.37%、 31.64%；归母净利润分别为 3.05、3.97 亿元，同比分别增 48.13%、 30.27%；对应 PE 为 29.2 和 22.4x，维持“买入”评级。