中国化学(601117)

订单延续加快增长，低PB优势显著

公司2018年1-6月累计新签订单800.74亿元，同比增长72.05%，高于1-5月增速62.23%，订单延续加速增长态势；累计实现营收（未经审计）343.04亿元，同比增长37.52%，较1-5月增速43.81%降低6.29pct，系去年6月单月增速20.83%较高所致。公司新签订单继续维持高速增长，当前1.11xPB（lf）优势显现，维持公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测，维持“买入”评级。

海外大单连续两月高增长，国内订单增速受基数影响回落

今年1-6月，公司国内新签订单404.16亿元，占全部新签订单的50.47%，同比增长68.62%，较1-5月累计增速75.67%回落7.05pct，其中6月单月同比增长47.93%，系去年同期同比增长100%基数较高所致。今年1-6月公司海外新签订单396.59亿元，同比增长75.71%，高于1-5月累计增速50.11%。6月新签印尼Bojonegoro160MMSCFD油田伴生加工项目，合同金额49.62亿元，占当月海外新签订单的50%。公司今年5月、6月连续中标海外大型项目，彰显公司竞争实力强大和海外战略的落地。

化工与非化项目齐头并进，业务结构持续优化

今年上半年，公司不仅积极发挥在传统化工工程领域的优势地位，分别中标化工、石油化工和新型煤化工等领域大型项目，而且在基础设施领域大力拓展，签订了物流园、污水治理以及化工企业技改搬迁等项目。根据我们的深度报告《景气周期上行，化学工程谱新篇》，我们测算“十三五”期间化工工程投资合计约1.7万亿元，其中民营炼化一体化投资约3300亿元，新型煤化工投资约6200亿元，退城入园搬迁改造投资约7500亿元。我们认为生态环保理念进一步提升，环保安全监管大幅升级，未来或将继续推动化工企业技改搬迁投资增长及高端化工品产能投放。

上半年收入加快增长，汇兑收益有望增厚业绩

今年1-6月公司累计实现营收（未经审计）343.04亿元，同比增长37.52%，较1-5月累计增速43.81%回落6.29pct，但仍远高于去年上半年增速0.49%。今年6月单月实现营收83.34亿元，同比增长21.03%，我们认为主要是2017年6月/7月单月同比增速20.83%、34.07%基数较高导致。2017年末公司美元货币性净资产为6.86亿美元，而美元兑人民币汇率中间价由去年末的6.5342升至今年6月末的6.6166，我们初步估算有望带来汇兑收益约0.57亿元，同时考虑欧元贬值损失后上半年有望实现汇兑收益约0.45亿元，而公司去年上半年为汇兑损失1.35亿元。

低PB优势显著，维持“买入”评级

公司18年计划新签合同1100亿元，今年上半年已完成计划数的73%。我们维持公司2018-20年EPS0.48/0.64/0.80元的预测，维持合理目标价8.16-9.60元（对应18年17-20xPE），维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅下跌，四川PTA项目潜在损失等。