丽珠集团(000513)

半年度业绩预增20%-30%，略超市场预期

公司公告半年度净利润在6.05-6.55亿元，同比增长20%-30%，扣非后净利润5.46-5.92亿元，同比增长20%-30%，均略超市场预期。公司业绩增长的主要原因是：制剂药业务板块盈利同比保持稳定，原料药与诊断试剂业务板块盈利保持稳定增长以及资金管理进一步优化利息收益增加。

预计西药制剂稳健增长，营收结构持续优化

我们预计西药制剂实现快速增长：重点的消化道品种艾普拉唑、雷贝拉唑等延续1季度高增长态势，亮丙瑞林微球等实现稳健增长，尿促卵泡素小幅增长。鼠神经生长因子由于医保控费等因素预计继续下滑；中药制剂方面预计参芪扶正二季度同比继续下滑，未来随着医保控费的深入，参芪扶正预计将继续承压，但公司参芪扶正软袋装已经获批，随着销售的逐步深入有望对冲一定的下滑风险，抗病毒颗粒预计延续1季度的高增长态势。公司以强大的销售能力见长，未来将继续深耕细作，推动制剂渠道下沉，促进二级及以下医疗机构的覆盖和销售，提升低产医院的增量，有望推动公司制剂实现持续而快速的增长，随着以艾普拉唑为代表的西药制剂的持续增长，公司的营收结构将进一步优化。公司原料药以国际认证高标准著称，持续完善市场布局，1季度收入增速超过20%，我们预计2季度延续快速增长的态势。公司账上现金在1季度达到74.5亿元，财务费用-0.19亿元，财务费用未来有望继续下降。

丽珠单抗完成A轮融资，有望加速推进研发进展

丽珠单抗已完成A轮融资，通过引入战投，估值达到5.48亿美元，公司对丽珠单抗股权占比从51%进一步提升至55.13%，未来将继续引领丽珠单抗加速推进研发。丽珠单抗是国内领先的单抗平台之一，也是公司创新板块的核心资产，其在研项目丰富，根据公司2017年报披露：注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素（rhCG）已进入III期临床，进展顺利。重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体、重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行美国Ⅰ期临床试验研究，国内即将开展I期临床。重组全人抗RANKL单克隆抗体获得临床批件、重组抗IL-6R人源化单克隆抗体项目获得CDE受理等，还有全人源抗OX40单克隆抗体、重组抗IL-17AF人源化单克隆抗体处于中国和美国FDA临床申报准备期，重组抗HER2结构域II人源化单抗细胞毒素偶联剂项目处于临床申报准备期等。公司依托丽珠单抗正向国际一流研发型企业稳步迈进。

看好创新长期发展，维持“增持”评级

公司强大销售能力和丰富的创新研品种，助力公司净利润保持稳定增长，我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.62、1.98、2.38元，对应PE为29、23、20倍，看好公司创新药布局，维持“增持”评级。

风险提示：老品种增速下滑，辅助类品种承压程度超预期，新品种销售低于预期，研发进展低于预期