隆平高科(000998)

种业整合加速，龙头种企顺势而为。我国是全球最大的农业生产国，也是最大的种子需求国之一。在国内种子库存过剩，种业集中度较低、创新不足的现状下，国家积极出台政策提高种业门槛、鼓励优质种企积极开展自主研发、促进行业整合。大型优质种企有望凭借政策和资本实力开展国家化发展战略，并通过并购优质标的，整合资源提升市场占有率和竞争力进而向国际化种业进军。

杂交水稻新品种市场反响良好，海外市场提供长期动力。公司杂交水稻业务行业领先，主推品种隆两优、晶两优系列市场认可度超过预期，2017年杂交水稻种子业务逆势上涨，目前水稻业务市占率在30%左右，随着隆两优、晶两优系列进入成长期，2020年有望实现50%市占率。同时公司积极开拓东南亚水稻市场，在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行研发布局，海外市场有望为水稻业务提供更多业绩贡献。

玉米种子有望后续发力。国内玉米种子市场较为分散，品种换代需求强烈。近年来，公司不断加码玉米种子业务以补齐短板。国际方面，2017年公司收购陶氏巴西业务，引入超过14000份育种材料的种质资源库，此举不仅有助于公司扩大在南美市场的业务版图，更助力隆平突破国内育种瓶颈，加快国内玉米种业升级。国内方面，2018年8月公司收购联创种业90%股权的议案通过证监会审批，联创种业在品种研发和销售上具有强大的竞争优势，其玉米品种与隆平现有品种可形成优势互补，助力公司在玉米业务上后来居上，实现弯道超车。

积极开拓国际市场，后期成长空间大。公司自2007年开始积极开拓东南亚市场，至今已有10余年。经过前期大量研发及品种实验，公司的海外业务逐步进入变现期，其中10余个品种在菲律宾国家区试中，2017年有1个品种通过菲律宾国审，同时公司在印度有1个水稻品种完成商业化准备。未来，公司将从增强品种优势、控制成本、完善商业化运营平台等方面加快推进杂交水稻事业全球化。

盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.78/0.97/1.16元，对应PE分别为20.28x/16.27x/13.64x。参考国际种企平均估值以及公司具备的成长属性，给予公司2018年23-25倍PE，合理价格区间为17.94-19.50元，维持“推荐”评级。

风险提示：产业政策变化、自然灾害、新品种研发及推广不及预期。