健帆生物(300529)

核心技术+学术营销奠定成长基石，员工激励夯实短期成长

公司深耕血液灌流领域近20年，掌握灌流产品核心技术，打造了HA树脂系列产品线，治疗领域覆盖肾病、中毒、风湿免疫、危重症以及肝病等治疗领域。公司掌握血液灌流器的载体制备技术、配基技术、包膜技术、医用级净化处理技术等核心技术，学术型为主的多层次营销模式打开了市场空间。上市以来连续两年实施员工持股激励，严格考核力度，进一步夯实公司业绩增长的确定性。

HA130临床疗效显著，肾病领域空间广阔

我国终末期肾病患者超过200万人，每年保持近10%的增速，其中透析患者近50万人，透析比例较发达国家有3倍以上的提升空间。透析虽能有效缓解患者的症状，但仍常伴有皮肤瘙痒、炎症等多种并发症，且随着透析时间的延长症状逐渐加重，严重影响尿毒症患者的生活质量。公司发起的HA130血液灌流多中心RCT临床研究充分证明了人工组合肾治疗的安全性和有效性，为HA130进一步放量奠定了扎实的学术支持，助力公司分享肾病治疗的数十亿市场空间。

灌流适应症持续拓展，肝病领域有望成下一个增长点

公司基于现有产品积极开展新适应症的临床研究，不断拓展产品治疗领域，累计开展了银屑病、重症胰腺炎、尿毒症、百枯草中毒等领域的临床研究，对于提升HA系列产品的市场天花板具有积极的促进作用。2016年公司首创的双重血浆分子吸附系统被纳入新版《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》，明确指出双重血浆分子吸附系统治疗有益于重型肝病、肝衰竭患者，为公司肝病领域产品放量奠定了理论基础。肝病治疗领域作为灌流器又一个潜在的蓝海市场，公司近几年持续加码临床研究和市场推广，有望成为公司下一个增长点。

盈利预测和投资建议

我们预计2018年至2020年，公司收入为9.73、13.00、17.05亿元，归母净利润分别为3.93、5.17、6.82亿元，对应估值分别为44X、34X、26X，维持“买入”评级。

风险提示:产品降价风险；竞争格局恶化分析；产品质量风险。