浙江龙盛(600352)

结论与建议：

公司上半年实现营业收入91.7亿元， yoy+22.0%， 录得归母净利润18.6亿元， yoy+83.4%， 扣非后归母净利润18.1亿元， yoy+85.1%，折合每股收益0.57亿元。 其中二季度实现营业收入49.4亿元， yoy+38.1%，录得归母净利润 8.4亿元， yoy+63.9%。 公司同时预计前三季度净利润为30~32亿元，yoy+60.2~70.9%，其中第三季度净利润为11.4~13.4亿元， yoy+33~56%。 公司业绩增长受益于染料价格上涨、中间体量价齐升，在环保政策日益趋严的大背景下，染料、中间体有望维持高景气度，全年业绩大概率大幅增长，结合当前估值较低，维持“买入”评级。

中间体、染料涨价推动中报业绩增长： 公司业绩主要来源于染料及中间体业务，两者占比在七成以上。 染料业务方面，公司上半年染料销售量为 11.56 万吨吨，同比下滑 9.9%，但基本实现满产满销，由于染料销售均价同比上涨 22.0%至 4.43 万元/吨，使得染料业务实现营收 51.2 亿元，同比增长 9.8%。 中间体业务，上半年中间体销量为 5.85 万吨，同比增长17.1%，销售均价为 3.13 万元/吨，同比增长 41.5%，致中间体业务营收大幅增长 65.9%至 18.3 亿元，中间体销量包含了用于生产间苯二酚的间苯二胺的量，一定程度上推升了中间体销量增长。 由于产品价格上涨，公司上半年综合毛利率同比提高 7.2 个百分点至 44.3%，其中 Q2 环比 Q1提高 3 个百分点，另外，上半年三项费用率为 18.6%，同比基本持平。

染料将继续维持高景气度，短期内易涨难跌： 二季度受苏北化工园区偷排事件影响，连云港灌南、灌云、盐城响水三大化工园区所有化工企业一律停产整治，导致部分分散染料、活性染料以及中间体对位酯、 H 酸产能关停，截止目前仍未全面复产。 随后江苏省出台全省相关整治方案政策，对南通、连云港、盐城三市化工园区及企业进行全面整改，幷于明年 9 验收。 另外，据卓创资讯统计，当前国内分散染料总产能约为 64 万吨， CR3 占比为 55%，活性染料产能约为 49 万吨， CR5 占比为 58%。 江苏省是我国第二大染料生产基地，在后续整改过程中势必导致部分落后产能加速退出，原本集中度较高的染料行业将更为集中，龙头企业的定价话语权加强，迭加染料社会库存处于低位，人民币贬值进一步刺激下游需求向好，后市印染旺季下染料价格易涨难跌。

中间体集中度高，盈利能力强： 公司中间体主要是间苯二胺和间苯二酚，前者是后者的生产原料，两者对应的产能分别是 6.5 万吨/年、 3 万吨/年，各自约占全球总产能的 75%、 50%。 苏北园区整顿或开工不顺影响，间苯二胺销售价格由一季度的 2.3 万元/吨上涨至二季度的 3 万元/吨，涨幅约在 30%。 间苯二酚则是自上年 7 月海外产能永久退出以来，由 6.5万元/吨上涨至 11.8 万元/吨，涨幅高达 82%,当前价格维持在 10.3 万元/吨，同比增长 37%。 公司计划在未来将间苯二胺、间苯二酚产能分别扩大至 10、 5 万吨/年，强化产业链一体化布局。 另外公司还有 2 万吨/年 H酸和 2 万吨/年对位酯产能正在建设中，年底部分产能有望投产，待全部产能投产后，将大幅提高活性染料中间体的自给率，届时活性染料盈利能力有望提升。

盈利预测： 我们预计公司 2018、 2019 年实现净利润 42.8、 48.5 亿元，yoy+73%、 +13%，折合 EPS 为 1.32、 1.49 元，目前 A 股股价对应的 PE 为8.0、 7.1 倍。 鉴于公司全年业绩有望维持大幅增长，当前估值较低，维持“买入”评级。

风险提示： 1、染料价格不及预期； 2、环保政策放松。