当升科技(300073)

公司发布 2018 年中报： H1 实现营收、 归母净利润、 扣非利润约 16.3、 1.13、 1.06亿元，同比增长 95.22%、 -22.16%、 114.99%，经营性现金流量净额 1.46 亿元，大幅增长 262.47%，并公告《高级管理人员薪酬及考核管理制度》获董事会通过。

符合预期， 正极材料持续高增长。 公司 H1 扣非业绩增长主要系正极材料产能释放及智能装备稳定增长，归母净利润下滑主要是 17H1 出售星城石墨实现投资收益约 0.9 亿元。 Q2 营收、归母净利润、扣非利润分别为 9.59、 0.74、 0.7 亿元，同比/环比增长约 84%/43%、 -41%/89%、 124%/96%， 毛利率同比/环比下滑3.3pct/0.44pct 至 13.76%，主要是原料钴同比涨价导致毛利率相对降低，但单吨毛利比较稳定。 正极材料/智能装备实现归母净利润为 8462/2151 万元，同比增长 183.3%/10.3%，正极材料持续高增长， 18H1 基本到 2017 年全年业绩。

费用控制能力显著增强， 经营性现金流大幅改善。 H1 毛利率/净利率同比增长-3.75/0.6pct 至 14%/6.5%。 三费费率同比大降 4.44pct 至 5.5%， 费用控制能力显著增强，销售/管理/财务费率为 1.14%/4.53%/-0.16%， 管理费用同比增长28.48%至 7385 万元，主要是研发投入同比增长 40.35%至 5086 万元； 存货大幅下降约 1 亿元至 2.95 亿元，主要是委外加工物资减少及销量增加致成品库存降低。 经营活动现金流量净额由上年-0.9 亿元上升至 1.46 亿元， 大幅改善， 主要是现金回款增加； 现金及现金等价物净增加额同比增长 3186.08%至 15.57 亿元，主要是经营性现金流量净额增加和再融资 H1 完成 15 亿元非公开发行， 公司获得 22.4 亿元银行信用的授信额度，为后续扩产、研发打下坚实的基础。

正极材料满产满销盈利基本稳定，高镍三元放量在即。 正极材料 H1 收入/归母净利润为 15.6/0.85 亿元，同比增长 103.44%/183.31%，毛利率同比下滑 2.31pct至 12.22%， 预计 H1 销量 7300-7500 吨， 钴酸锂和 NCM622 占比均为 10-15%，811 占比较低，剩下为 523； 公司现有产能 1.6 万吨基本保持满产满销，客户囊括国内外主流动力、 储能及消费电池厂，预计 18 年销量超过 1.7-1.8 万吨，钴酸锂和 622 均维持占比 10-15%， 811 年底放量有望提升至 5%左右。 江苏当升三期 0.8万吨扩产正加速推进，预计 2019年中旬投产，常州首期 1 万吨预计 2019年底投产， 需求强劲、产能释放、 产销结构升级将推动盈利改善。 同时公告《高级管理人员薪酬及考核管理制度》获董事会通过， 高管年薪由基础薪酬、绩效薪酬和董事长特别奖励构成， 绩效薪酬根据基础薪酬和业绩乘以相关系数（ 0-3 不等）确定， 市场化激励制度的落地将增强高管积极性，业绩持续高增长值得期待。

维持“强烈推荐-A”评级： 预计公司 18-20 年净利润为 3.28、 4.15、 5.80 亿元。

风险提示： 政策低于预期， 产能扩张与客户开拓低于预期，竞争加剧风险