东方电缆(603606)

事项：

2018年9月13日晚，公司发布公告，与三峡新能源等公司合资设立海洋工程控股子公司。同时，公司在阳江设立全资子公司。

评论：

设立海洋工程子公司，进一步完善海缆产业链条。公司与三峡新能源、福建福船等公司合资设立海洋工程子公司，出资7000万元，占比70%。该子公司将聚焦于海底电缆敷设安装等工程业务，并逐步向其他领域水下电缆敷设安装工程扩展。根据公司规划，公司将完善“海洋缆研发设计-制造-施工-运维”产业链，填补海洋缆产业链中的国内空白，实现具有海缆工程总承包的实力和能力。我们认为，该子公司的设立料将会使得公司在海缆领域竞争实力进一步增强，有利于公司海缆制造业务的拓展。

广东海上风电发展迅猛，设立阳江子公司布局广东市场。广东省加大了海上风电的支持和扶持力度，根据2018年4月广东省发改委引发的《广东省海上风电发展规划（2017-2030年）修编》，提出到2020年广东省建成海上风电装机容量2Gw，开工建设容量12Gw，到2030年建成海上风电装机容量30Gw。2018年9月，广东省政府批复了海陆丰革命老区发展规划，其中共涉及6个海上风电共计3.3GW海上风电项目，这些项目将于2020年~2021年之间陆续并网。公司此次设立阳江子公司，有望帮助公司更好的把握广东省市场。阳江市是广东省海上风电装备产业基地，已形成产业聚集并出具规模。

海上风电进入高景气周期，海缆需求增速超市场预期。根据我们观察到的公开数据统计（见正文图表），目前国内已开工在建的海上风电项目已达到15个，已经达到3.9GW，共涉及投资不低于700亿元。这15个海上风险项目离岸距离总里程达到378km，平均25km，对应220KV海缆总需求逼近1000km，市场空间达到60亿元。而已核准未开工海上风电规模已经达到8GW，如按照已有项目标准测算，220kV海缆需求将不低于2000km，对应市场规模达到120亿元以上。若考虑到新项目平均离岸距离的进一步提升，以及35kV场内海缆需求，未来三年海上风电的海缆需求市场规模大概率已突破200亿元。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计，2018~2020年公司归母净利润分别可实现1.54/2.58/4.39亿元，对应当前股价PE分别为30/18/11倍。考虑到公司海缆订单2019年交付的相对确定性，我们按照传统电缆、海底电缆分块估值，给予公司2019年业绩综合PE估值23.3倍，目标价12.0元，维持“强推”评级。

风险提示：新能源政策不急预期；海上风电政策不及预期；铜价波动过大