三一重工(600031)

事件：根据 9 月 13 日公司公告， 公司将参与设立工业物联网产业基金，利用自身在工业互联网中的优势在产业基金中发挥积极作用。

1） 2018 年 9 月 11 日，公司通过董事会同意参与设立工业互联网产业基金，基金规模为 40 亿元人民币，其中公司关联方长舜合伙认缴 24 亿元，三一重工认缴 8 亿元，广州市人民政府下属新兴基金缴 8 亿元。

2） 合伙企业专注于以物联网、智能制造、互联互通等先进技术为代表的工业4.0 项目的投资，围绕工业互联网的物联网、大数据、云计算、人工智能、区块链等基础技术；主要投资集中在 PE、 Pre-IPO 等阶段。

上半年公司业绩大幅增长： 实现营业收入 281.24 亿元，同比增长 46.42%；实现归母净利润 33.89 亿元，同比增长 192.09%。

1) 销售强劲增长，产品市场地位稳固： 上半年， 挖掘机械销售收入 111.60亿元，同比增长 61.62%，国内市场上已连续第 8 年蝉联销量冠军； 混凝土机械同比增长 29.36%，稳居全球第一品牌； 起重机械同比增长 78.47%。桩工机械、 路面机械等设备销售均实现较快增长，市场份额进一步增加。

2) 盈利能力大幅提升，费用有效控制： 公司盈利水平大幅提升， 综合毛利率31.64%，较 2017 年增加 1.57 pct。 期间费用费率为 14.43%，较 2017 年大幅下降 5.62 pct。 销售净利率为 12.5%，较 2017 年上升 6.69 pct。

公司资产质量持续提升，处于历史最好水平，现金流创新高

1） 公司应收账款周转率从上年同期的 1.04 提升至 1.46，存货周转率从上年同期的 2.15 提升至 2.24。

2） 上半年经营性净现金流 62.21 亿，同比增长 5.55%， 为同期历史最高水平。

3） 截至上半年，公司资产负债率为 56.99%，处历史低位水平， 财务结构稳健。

稳步推进国际化战略，业绩稳步增长

上半年， 公司实现国际销售收入 60.92 亿元，同比增长 5.05%，毛利率同比增加 1.20 pct，领跑行业。公司海外各大区域经营质量持续提升，挖掘机出口大幅增长， 海外大区、三一欧洲、三一美国业绩均有较大幅度的增长。

近期国内宏观政策微调， 稳内需持续升温， 工程机械板块的景气度有望持续

基建和房地产作为工程机械的两大下游支柱行业， 2018 年基建投资增速下滑，房地产投资增速偏平。国家定向降准、 新增 MLF 鼓励信贷投放等政策落地， 中央政治局会议，国常会等称要加大基础设施领域补短板的力度， 基建投资有望反弹。若后期房地产及基建行业投资超预期，周期板块有望重新企稳。

投资建议： 公司为中国工程机械行业龙头， 挖掘机持续增长，混凝土板块明显复苏。 预计 2020 年净利润有望超历史最高峰（2011 年 86 亿净利润）！ 预计公司 2018-2020 年净利润为 51/67/87 亿元， PE 为 13/10/8 倍。 未来有望向全球工程机械龙头卡特彼勒（近 6000 亿人民币市值） 看齐。 维持“ 买入” 评级。

风险提示： 宏观经济波动风险； 周期性行业反弹持续性风险；主要产品销量增速低于预期风险； 基建及房地产低于预期风险。