中国国航(601111)

报告要点

事件描述

2018年8月中国国航实现旅客周转量200.5亿客公里，同比增加11.1%；实现可用座公里238.5亿座公里，同比增加9.5%；实现客座率84.1%，同比提升1.2pct。

事件评论

国内需求旺盛，客座率同比改善。在民航局控总量调结构政策严控下，核心市场时刻增量有限，叠加暑运航司加班严格受控，8月民航国内市场供给释放趋紧，中国国航国内可用座公里同比增加6.3%，环比仅提升0.8%。由于今年高校暑假放假时间较晚，受暑运高峰后移影响，8月民航客运需求集中释放，中国国航国内市场客运需求旺盛，8月公司国内旅客周转量同比提升9.2%，环比增加5.4%，国内市场供需格局改善明显，带动客座率同比大幅提升2.3pct，环比增加3.8pct。

国际供需两旺，释放旺季弹性。8月中国国航国际市场运力投放较为充分，可用座公里同比增加14.5%；暑运旺季国际客运需求集中释放，公司国际旅客周转量同比提升13.9%，环比增加2.9%，供需增速差较7月逐步收窄。8月中国国航国际市场整体呈现供需两旺格局，带动国际客座率同比基本持平，仅小幅微降0.4pct，环比大幅提升3.1pct，充分释放国际市场旺季弹性。

需求集中释放，提价弹性显现。2018年夏秋航季中国国航逐步上调了京沪、京深、京广等核心航线的经济舱最高限价，上调幅度约为10%，带动二季度公司客公里收益水平同比提升约2.9%。由于上半年民航局对提价航线的数量与提价节奏进行调控，二季度票价改善幅度相对较小，预计下半年公司有望受益于暑运旺季航空客运需求的集中释放（8月国内客座率环比大幅提升3.8pct），国内供给增速受限的背景下，公司优质航线提价弹性有望逐步兑现，长期利好公司收益水平的改善。

投资建议：维持“买入”评级。基于公司：1）航线结构优质，提价弹性大；2）国内供需改善，国际供需两旺；3）运营效率持续改善，有效摊薄成本，预计公司2018-2020年EPS分别为0.50元、0.80元和1.14元，对应PE分别为14、9和6倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.供需改善不及预期；

2.人民币大幅贬值，油价大幅上涨；

3.航线补贴大幅减少。