伊利股份(600887)

我们双节前紧密跟踪乳制品渠道， 反馈伊利中秋旺季备货情况良好，当前渠道库存整体 10 天左右，同比继续下降 2 天，渠道库存再创近年新低， 部分热销产品出现紧缺，供需紧平衡下竞争稍有收缩。 与此同时，我们走访北京、上海、南京、合肥终端， 常温产品新鲜度较高，核心单品以 7-8 月为主， 低温竞争仍然激励，但部分市场促销有所收缩。 维持 18-19 年 EPS1.08 和 1.21 元预测， 建议布局中期价值买点。

乳制品节前渠道跟踪反馈：

渠道良性： 近期渠道调研乳业旺季动销情况，伊利中秋旺季备货情况良好，当前渠道库存整体 10 天左右，同比继续下降 2 天，渠道库存再创近年新低；部分热销产品出现紧缺，供需紧平衡下竞争稍有收缩： 伊利金典和安慕希等产品目前供需较为紧张，经销商供给满足度不足 90%，在此背景下，我们预计费用率有望小幅边际改善。

成本端原奶价格出现一定上涨： 上游原奶在旺季出现上涨，对毛利率或形成压力，但我们认为旺季高端产品占比大，有望实现部分转嫁。

北京、 上海、 合肥、 南京四地草根调研反馈：常温产品新鲜度较高，核心单品 7-8 月为主。 我们终端调研北京、 上海、合肥和南京四地终端市场，伊利、蒙牛核心单品在 7-8 月份日期产品较多，新鲜度总体较高，随着双节临近，周转有望继续加速。

终端堆头：双龙头依然抢占优势堆头，伊利突出冬奥权益。 双子星格局更加明显，小品牌在双龙头的挤压的缝隙中生存。伊利在线下堆头中，突出冬奥权益，相比蒙牛，地面活动更加丰富，安慕希新口味上市，拆装陈列更加细致用心，而蒙牛以常规促销为主。

低温区域：竞争仍然激烈，部分市场促销有所收缩。 北京市场竞争比较激烈，基本每个品牌都有一个促销员在推。上海地区草根调研反馈，伊利畅轻、joyday等促销有一定减缓（买二送一至买三送一），合肥市场低温买赠、促销均有，尚存较多的区域品牌。南京地区伊利促销活动较多，畅轻各规格均买 2 赠 1，部分品类买 3 赠 1。

投资建议：伊利收入高增长延续，费用边际小幅改善，预期低点，价值买点。结合近期草根调研，我们预计伊利 Q3 至今液奶收入增速仍维持在 15%较高水平。在此背景下，销售费用率有望边际小幅改善，但在双雄并发千亿战略目标下，同比仍有一定提升。我们维持 18-19 年收入增速 19%和 15%预测，18-19 年 EPS 预测 1.08 和 1.21 元，增长 9%和 13%，当前股价底部已显现，建议布局中期价值买点！

风险提示： 行业增速放缓，竞争挤压盈利能力