锦江股份(600754)

结论与建议：

公司上半年实现营收 69.4 亿，同比增 10%，实现净利润 5 亿，同比增 22%，扣非後净利润 3.2 亿，同比增 58%，毛利率为 89.9%/-0.5pct。二季度实现营收 36.9 亿，同比增 7%，实现净利润 2.7 亿，同比增 28%，扣非後净利润 2.46亿，同比增 67%，毛利率为 90.1%/-0.9pct。上半年公司扣非後业绩好於预期，主要受益铂涛、维也纳发展迅速、肯德基投资收益增加以及费用率下降等原因。

报告期，公司境内酒店营收 48.5 亿，同比增 11%，占总收入比重爲 71%，酒店业务净利润 3.9 亿，同比增 15%，境外酒店收入 2.6 亿欧元，同比增6.4%，净利润 1508 万欧元，同比下降 25%，主要由於法国 2020 年起适用的企业所得税税率将逐步由 28.92%下调至 25.83%，本期税率调整对所得税费用的影响额比去年同期减少所致。食品餐饮业务方面，实现营收 1.1亿，同比下降 9%，但由於投资肯德基获得的投资收益增加，录得净利润1.3 亿，同比增 27%。

费用端，报告期公司费用率爲 82.42%/-2.85pct，主要受益销售费用增长较少（ yoy+2.2%）使销售费用率下降 4.3pct，以及财务费用同比下降 8%使财务费用率下降 0.58pct。二季度公司费用率为 76.43%，同比下降 3.14个百分点，其中销售费用同比减少 2%，财务费用减少 25%（偿还借款）。

经营资料方面：1）境内：上半年经济景气承压以及部分酒店关停改造影响出租率，房价上涨成客房收入上升的主要驱动力，上半年公司境内酒店平均房价/出租率/单间客房收入分别同比变动 10%/-2.8%/7%。2）境外：房价下跌影响客房收入，酒店平均房价/出租率/单间客房收入分别同比变动-3.2%/2.8%/-0.5%。上半年境内外开业酒店数达 7035 家 （净开业 341家） ，其中直营 1025 家（较去年底减少 30 家） ，加盟 6010 家（较去年底增加 371 家），中端酒店 1985 家，占比达 28%。

以酒店品牌来看：1）锦江系列上半年实现营收 13.4 亿/+3.04%，净利润1.13 亿/+26.56%，主要受益确认锦江之星苏州乐园店搬迁补偿 7605 万元影响，扣非後净利润估计与去年同期持平。2）铂涛系列上半年营收 30亿/+9.3%，净利润 1.33 亿/+32.8%，本年度增持铂涛系列 12%股权（持股比例上升至 93%） ，带来增量利润 0.16 亿，同口径估算增 17%。3）维也纳系列营收 12.7亿/+23.6%,净利润 1.2亿/+26.5%。4）锦卢投资营收 19.8亿/+9.9%，净利润 1.16 亿/-26%，其中子公司卢浮集团营收 2.6 亿欧元/+6.4%，净利润 0.1 亿/-11.4%，主要由于法国未来适用所得税调整导致对卢浮集团的所得税影响额较去年同期减少（去年约 1.12 亿，今年 0.57亿） ，由於卢浮集团运营已至成熟期，估计扣除所得税影响，卢浮集团净利润增速与营收增速一致。

展望未来：1）酒店业客房出租率与景气息息相关，今年以来经济面临下行压力使公司酒店産品出租率有所下滑，但是，房价上涨已成趋势，有望中和出租率下降对业绩造成的影响；2）另一方面，中端酒店兴起，公司産品结构升级逻辑不变，当前开业中端酒店数量占比已接近 30%，房价更高的中端酒店占比提升利好整体业绩。

盈利预测：综上，预计 2018-2019年公司将分别实现净利润 10.8 亿和 12.6亿，同比增 22%、16%，EPS 分别为 1.13 元和 1.31 元，当前股价对应 PE分别为 21.5 倍、18.5 倍，公司当前估值已较低，维持买入。

风险提示：宏观经济波动，旅遊市场景气下行