前三季度啤酒行业产量微增，吨价提升驱动收入增长。根据国家统计局数据，18年9月啤酒行业产量323.8万千升，同比下降3.9%；1-9月啤酒行业累计产量3266.3万千升，累计同增0.3%。从主要上市公司三季报披露数据看，18年1-9月青啤、燕京、重啤销量增速分别为0.70%、-7.76%、4.93%。受益于提价效果逐渐显现和中高端产品占比提升，前三季度三家公司啤酒吨价分别提升4.51%、8.85%、3.70%。具体看，青啤产品结构持续改善，主品牌高端系列（奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生等）1-9月销量增长6.52%，占比同比提升1.12pct至20.45%；目前低端副品牌（崂山、山水、汉斯、银麦等）占比52.43%，中高端产品占比仍有较大提升空间；燕京延续了年初以来价升量跌的趋势，年初清爽产品大幅提价带动吨价提升显著，抵消了销量下滑的不利影响；重啤呈现量价齐升态势，高档、中档产品收入增速快于低端产品，占比分别达14.92%（+0.57pct）、70.98%（-0.08pct），低端产品占比进一步下滑至14.09%。我们认为受较为激烈的竞争环境和供给端产能过剩的影响，行业集体提价的频率不会太高，但消费升级和厂商引导有望持续推动中高端扩容，加速低端产能淘汰，吨价提升有望持续贡献收入增量。

成本上涨压力基本可控，企业销售费用率有所下降。1-9月进口大麦、纸箱、玻瓶、铝罐等原材料和包材价格上涨明显，分别同比提升24%、10%、10%、7%。受成本上涨影响，青啤、燕京、重啤吨均成本分别提升5.92%、5.50%、2.56%，青啤吨价提升无法完全覆盖成本涨幅，毛利率同降0.78pct；燕京、重啤毛利率同比分别提升1.86pct、0.65pct。从费用端看，三家公司前三季度销售费用率分别变动-2.1pct、-0.1pct、-0.7pct，推测与行业达成放弃价格战共识、终端促销减少有关；管理费用率（含研发费用）分别变动0.2pct、1.2pct、-0.5pct。我们认为随着行业放弃低价策略、产品逐渐向中高端升级，长期看市场费用下降有望带动销售费用率下行。若未来厂商对下游议价权增强或成本增速放缓，毛利率上升将驱动行业盈利能力稳步提升。

行业竞争格局影响定价权，结构升级下成长空间仍存。从行业收入增长量价拆分看，我们认为价格是当前影响啤酒行业收入增速和盈利能力的核心因素。与调味品、乳制品等大众消费品相比，啤酒龙头华润市占率在前五大厂商中占比并不高，受制于五强胶着的竞争格局，其提价决策会受竞品定价策略影响，因此短期内单纯通过提价带动行业盈利水平改善较难实现。但长期看，随着厂商、经销商加码推广中高端产品（如华润与喜力达成战略合作布局高端市场）、厂商关厂去产能推进和行业集中度逐渐提升，我们看好啤酒行业的增长空间。对标已率先走出困境的重啤，行业净利率有望逐渐回升。

投资建议与投资标的

前三季度啤酒行业产量微增，收入增长主要由吨价提升驱动。成本上涨压力基本可控，消费升级背景下我们看好结构改善带来的行业长期增长空间。建议关注市占率领先、定位中高端的青岛啤酒(600600，未评级)；产品结构持续升级，清理亏损落后产能轻装运作的重庆啤酒(600132，未评级)；结构改善、率先提价、区域拓展稳步推进的燕京啤酒(000729，未评级)。

风险提示

需求增长不及预期风险，成本大幅上涨风险，结构升级速度放缓风险。