政策落地进度超预期，行业轻装上阵重回稳健增长轨道

财政部、税务总局于5月29日发布72号文，市场持续关注的手续费税前扣除比例调整终于落地，新规明确对保险企业手续费及佣金支出不超过当年全部保费扣除退保金等后余额的18%（含）部分予以税前扣除，超出部分允许结转以后年度扣除。公告自2019年1月1日起执行，保险企业2018年度汇算清缴按照公告规定执行。我们认为新规大幅缓解行业目前存在的高税负压力，行业有望重回稳健增长通道。叠加当前时点估值优势突出，重申板块推荐，个股推荐新华保险、中国太保和中国人寿。

手续费税前扣除比例大幅上升，可结转赋予一定自主权

此前行业遵照2009年29号文的相关规定，对于手续费及佣金支出税前扣除比例，财险企业设定为15%（含），人身险企业为10%（含），旧规定已执行10年时间，随着行业的发展与市场的不断成熟，手续费占比呈不断提升态势，对整体税负产生较大压力。此次大幅提高比例，对于税负缓释起到重要作用，此外小幅超过限额部分可结转至以后年度，赋予险企一定自主权，对当期利润影响有限，有利于业绩的稳步增长。

人身险公司基本可实现税前抵扣，对2018业绩增厚有望达到15%-25%

就人身险公司来看，手续费税前扣除比例大致维持在18%中枢，调整后基本实现全部税前扣除。中国人寿、太保寿险手续费占比均小于18%，税前充分扣除后可有效推动2018年净利润增厚44%和25%，其中中国人寿由于投资拖累导致的低基数效应推动业绩增厚程度优于同业。在不考虑结转的情况下，新华保险与平安寿险有望推动2018年净利润增厚23%和15%。保障险产品佣金率相应较高，在行业回归保障的大环境下，此次新规有利于促进队伍稳定，推动代理人质态稳健提升。

财产险公司显著受益，中期来看税负大幅缓释

就财产险公司来看，由于2018年三季度开始推进报行合一和行业自律，手续费一次性计提大幅增加，导致应纳税所得额迅速增长，全年有效税率显著上行，人保财险、平安财险和太保财险有效税率分别同比提升6pct、8pct和9pct至33%、37%和46%，拖累业绩增长，净利润增速均有所下滑。若实行新的手续费税前扣除比例，业绩表现能得到较大改善，其中人保财险、平安财险净利润增厚分别达18%和15%，太保财险业绩可实现25%的静态提升。此外，2018年汇算清缴若执行完成，去年所得税将相应调整，2019年中期业绩有望超预期。

甄选个股，精选行业龙头标的

当前时点负债端结构持续优化，保障需求广阔，政策催化利于险企轻装上阵；长端利率窄幅震荡，投资回报正效应有望逐步显现。估值优势突出，精选行业龙头标的，个股推荐新华保险、中国太保和中国人寿。

风险提示：保障险业务推进力度不及预期，利率下行带来潜在的利差损风险，权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。